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中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对甬金股份进行研究并发布了研究报告《22年业绩短期承压，23年吨加工费回升可期》，本报告对甬金股份给出买入评级，当前股价为29.1元。
甬金股份(603995)
事件
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入395.55亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降17.67%；扣非归母净利润4.57亿元，同比下降19.09%。
2022Q4单季度实现营业收入91.91亿元，同比增长3.52%；归母净利润1.36亿元，同比下降11.92%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降15.69%。
主业产销量稳步提升，钛材与预镀镍新项目积极推进
2022年，公司产品入库量247.44万吨，同比增长15.95%；销量247.36万吨，同比增长17.98%；其中，精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系2B/宽幅冷轧300系BA/宽幅冷轧400系BA/其他产品销量分别为9.86/6.53/199.76/2.05/21.42/7.73万吨，分别同比+153.8%/-16.1%/+18.7%/-67.9%/-5.29%/+1077.5%。精密300系产销量增长主要系江苏项目的达产，高端精密产品份额增加；精密400系减少主要系浙江本部搬迁项目原有产线逐步停产启动搬迁；300系2B产量增长主要系广东甬金二期、越南甬金投产；其他产品增加主要为收取加工费的代加工业务量增加。根据51bxg网站统计，2022年，全国精密/宽幅冷轧不锈钢板带产量分别为72.5/1420万吨，分别同比增长6.1%/1.0%；公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带市占率约为22.9%/15.8%，分别同比提高3.4/2.3pct。根据公司在建和拟建项目新增产能情况，预计到2025年底，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能将达到32.15/491.6万吨。新材料业务方面，公司柱状电池外壳专用材料项目一期7.5万吨产线预计于2023年10月进入设备安装阶段，并于2024Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期1.5万吨产线计划2023年5月开工建设，预计2024Q1达到试生产阶段。
下游需求短期承压，平均吨毛利小幅下降
2022年，公司销售毛利率为4.57%，同比下降0.71pct。各类不锈钢产品平均加工费为1474元/吨，同比增加39(+2.73%)元/吨；平均吨毛利为723元/吨，同比下降41(-5.37%)元/吨。主要产品来看，精密300/精密400/宽幅300系2B/宽幅300系BA/宽幅400系BA吨加工费分别为3739/1759/1242/2483/1405元/吨，分别同比-794(-17.5%)/-607(-25.6%)/+179(+16.8%)/-236(-8.7%)/-380(-21.3%)元/吨；吨毛利分别为2103/568/672/1225/470元/吨，分别同比-805(-27.7%)/-674(-54.3%)/+104(+18.3%)/-684(-35.8%)/-536(-53.3%)元/吨。公司销量占比80%以上的宽幅300系2B产品吨毛利上升，主要由于年内越南甬金投产，海外产品吨毛利好于境内。精密和宽幅BA系吨毛利有所下降主要由于2022年疫情反复等因素影响下游需求，公司小幅下调吨加工费以维护市场份额；另外，镍价大幅波动、部分新增产能尚处于爬坡阶段导致成本及费用端有所增加。2023年来看，在消费复苏、下游需求回暖背景下，公司市占率与下游终端客户占比提升将推动吨加工费回升。2022年，公司期间费用率为2.65%，同比提高0.26pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/0.32%/1.84%/0.40%，分别同比+0.01/-0.10/+0.07/+0.29pct。财务费用增加主要系汇率波动较大产生汇兑损失所致。
盈利预测与投资建议
公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，随着产能持续释放，市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费增长。钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，盈利水平高于主业。公司业绩成长韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.94(下调14.6%)/10.10(下调16.5%)/13.01亿元，分别同比增长42.52%/45.65%/28.75%；EPS分别为1.81/2.64/3.40元，当前股价对应P/E分别为15.76/10.82/8.40倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.4亿，根据现价换算的预测PE为6.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甬金股份（603995）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
